十年风雨 相伴同行---玉米淀粉期货服务产业高质量发展

　　2014年12月19日，依托全球最大的商品玉米淀粉产销国这一产业基础，大商所上市了全球唯一一个玉米淀粉期货品种。十年来，玉米淀粉期货市场运行平稳、规模持续壮大、功能有效发挥，产业客户参与度稳步提升，在服务实体经济、促进玉米深加工行业高质量发展方面发挥了积极作用。

　　萌芽于行业避险需求

　　玉米淀粉是玉米深加工产业链的核心产品，同时又可作为食品、工业、医疗等多个领域的基础原料，其下游产品多达三千余种，有着广泛用途。进入20世纪90年代后，我国玉米淀粉产业快速发展，但在步入21世纪第二个十年后，市场竞争日趋激烈。与此同时，玉米淀粉价格也呈现较大波动。据中国淀粉工业协会数据，2009~2014年上半年，全国玉米淀粉平均出厂价格低至约1600元/吨，高至约3100元/吨，且有一定的周期和淡旺季特征。在此背景下，企业面临较大的市场风险和经营压力，有的企业销售毛利率从2006年的近30%跌至2013年的不到5%，急需应对价格波动的有效工具。

　　一直以来，大商所始终坚持服务实体经济和产业发展，注重围绕产业链丰富品种序列。在关注到产业变化、了解到企业所需后，大商所启动了玉米淀粉期货的研发工作，在2012~2014年间，深入玉米淀粉的主要产销区域开展了大量走访调研，围绕品种合约规则设计与百余家企业进行了深入交流，并同相关部门和行业协会进行了充分沟通，为推出玉米淀粉期货“做足了功课”。经过两年多紧锣密鼓的筹备，2014年12月19日，玉米淀粉期货合约正式挂牌交易。

　　十年光阴 茁壮成长

　　市场体量的增长是显而易见的。玉米淀粉期货自上市以来，市场保持平稳运行，规模持续壮大，年日均成交量和年日均持仓量分别从上市初期的0.80万手（单边、下同）和0.53万手增长到2024年（截至11月底）的14.73万手和24.64万手，分别增长17倍、45倍，风险承接能力不断增强。

　　在此期间，玉米淀粉期货功能发挥良好，例如2024年（截至11月底）期现价格相关性达到90%以上，期货套保效率在80%以上，并且与玉米期货价格保持联动，价格发现、风险管理等市场功能有效发挥，企业参与积极性稳步提升。据统计，2023年玉米淀粉期货中，单位客户日均成交量占比已达到57.55%，日均持仓量占比已达到70.33%，产业客户以生产型企业为主，已经参与期货市场的玉米深加工企业的合计产能接近全国总产能的80%，诸城兴茂、中粮生物科技、金象生化等行业龙头积极通过期货交易和交割保障现货贸易的稳健运行。

　　市场人士表示，在玉米淀粉期货的护航下，我国不仅已经成为全球最大的玉米淀粉产销国，产业在规模化、集约化的发展道路上也走得更加稳健。2014~2023年间，我国商品玉米淀粉产能与产量均提升约60%，行业规模有所增长，玉米淀粉年产百万吨企业由4家增至13家。

　　十年间，大商所持续沿玉米深加工产业链丰富品种工具，除了2004年和2014年上市的玉米和玉米淀粉期货外，又先后于2019年和2024年上市了玉米和玉米淀粉期权，并在场外平台陆续推出了相关品种的标准仓单交易和基差交易等业务，形成了较为完备的工具和服务体系，为产业客户贸易定价、管理风险提供了多元化、精细化的选择。

　　修枝剪叶 悉心呵护

　　一个期货品种市场功能的有效发挥，离不开与时俱进的优化完善。玉米淀粉期货上市以来，大商所持续跟踪现货市场发展变化，对标现货主流品质和贸易习惯，适时调整合约规则，提升交割便利性，引导产业企业积极参与。

　　据悉，针对玉米淀粉期货，大商所开展了三方面基础性维护工作：一是根据地区间现货价差变化，定期评估地点升贴水设置情况并两次进行调整，使地点升贴水不断贴近现货实际。二是跟踪现货市场规模增长，增加可供交割资源，由最初的6家厂库和1家仓库扩大到19家厂库和2家仓库，厂库最大仓单量由最初的4.2万吨扩大到50万吨，以更好满足产业企业交割需求。三是对标国标和现货主流品质修改交割质量标准，自CS2001合约起将铅指标含量由≤1.0mg/kg 调整为≤0.2mg/kg，将40千克包装的溢短由±0.5千克调整为±0.4千克。经此调整后，玉米淀粉交割质量标准和规则更加符合现货市场情况和国家相关规定，交割量随之显著提升。据统计，2020-2024年玉米淀粉年均交割量2.68万手，超过2020年之前年均交割量的4倍。

　　近年来，大商所坚持“一品一策”，在玉米淀粉期货上还尝试推出了集装箱免检交割制度，既将仓库交割的成本减少了约40元/吨，又缩短了仓库交割的时间，提升了仓库交割的活跃度与便利性。此外，今年11月对玉米淀粉包装规格的优化，也得到了产业的广泛欢迎。

　　据了解，玉米淀粉期货上市初期，为了兼顾市场不同包装规格，规定交割品包装可以为一大一小两种包装规格，但随着玉米淀粉行业集中度的提高，主流包装规格发生了较大变化，大包装占比不断提高。此外，不同包装的玉米淀粉在运输和下游加工投料时难以兼容，提升包装规格的适配性势在必行。

　　在此背景下，大商所面向市场进行了充分调研论证，最终确定方案。修改后的交割质量标准不再将交割品包装规格限制为40kg或830kg，而是可由厂库和提货方协商。如果协商不成，提货方可以在厂库提供的1~3种兜底包装规格中选择。据悉，虽然玉米淀粉现货流通中包装规格多种多样，但830kg、850kg和1000kg三种大包装是主流包装规格，因此综合考虑下游运输和使用等方面因素，在830kg和850kg包装中厂库至少填报一个，1000kg包装可以选择是否填报。优化后的规则已于今年11月向市场发布，并自12月起在新注册的仓单上实施。

　　多位产业人士表示，此次规则修改使期货交割品包装更贴合现货市场主流规格，贴近上下游产业客户的现货实际需求，给予了买方接到大包装的预期，解决了此前大小包装错配带来的问题，有效提升了交割顺畅度和产业参与便利性。

　　遮风挡雨 荫庇产业

　　“从2014年玉米淀粉期货上市，到今年玉米淀粉期权上市，从玉米到玉米淀粉，从期货到期权，越来越多的企业用上了避险工具，期现结合确实给企业带来了收益。”在今年11月的第十八届国际油脂油料大会暨农畜产业（衍生品）大会深加工论坛上，中国淀粉工业协会执行副理事长、秘书长李义这样说道。

　　山东中谷淀粉糖有限公司（下称“中谷淀粉糖”）是参与达成玉米淀粉期货上市首单交易的企业，同时也是玉米淀粉期货的首批交割库之一。“我们已经将风险管理常态化，每年都会从淀粉现货头寸中拿出一定比例开展套保交易。”据公司副总经理徐淑康介绍，自今年初以来玉米市场就表现不佳，而按照往年经验，秋收后随着新粮上市，玉米价格只会更加弱势。因此在上半年，中谷淀粉糖就开展了套保操作，有效规避了淀粉价格下跌带来的不利影响。

　　此外，徐淑康表示，近两年中谷淀粉糖基本在每个合约上都会适时参与交割，玉米淀粉期货无疑为公司增加了一条扩大产品品牌的渠道。“我们的交割量是比较大的，在交割的过程中能明显感受到关注、参与玉米淀粉期货的企业越来越多，不同地区的、不同领域的，比如一些造纸和食品企业也加入了进来，这也是我们希望看到的。”

　　诸城兴贸玉米开发有限公司（下称“诸城兴贸”）作为拥有6处加工基地、年玉米加工能力超过500万吨的大型企业，也时刻关注玉米淀粉期现货市场和各地基差变动情况，并十分注重交割在销售环节的应用。黑龙江源发粮食物流有限公司总经理刘勇表示，在2022年上半年玉米价格高企带动玉米淀粉2205合约高于现货价格的背景下，其所在的集团诸城兴贸选择适时在期货盘面卖出并持有至交割，完成玉米淀粉销售5万余吨，有效锁定了销售利润。

　　据了解，今年8月上市的玉米淀粉期权也在产业界得到了越来越广泛的应用。在诸城兴贸期货负责人蒋雷看来，玉米淀粉期权的上市为企业套保提供了更多维度的策略选择。例如2024年10月份，原料端面临新作玉米即将上市的压力，价格震荡走低，同时工厂库存水平较高、加工利润较低，诸城兴贸预计产品端价格仍将偏弱运行，因此通过卖出CS2501相关虚值看涨期权对冲价格下跌风险、增厚销售收入。“此外，借助玉米淀粉期权，我们可以向上下游客户提供更为灵活多样的报价方式，从而推动产业链整体风险管理水平和经营模式的升级。”蒋雷说道。

　　同样地处山东的潍坊盛泰药业有限公司（下称“盛泰药业”）是一家主要从事淀粉、葡萄糖等产品研发、制造和销售的企业，除自身生产外，每年还需要外采玉米淀粉、淀粉糖等原料约20万吨用于满足生产需要。公司总经理助理赵松表示，盛泰药业在玉米淀粉期货上市后不久就参与了交易，十年间对期货的认知也在不断提升。“最早更多是在摸索，从2017年起，我们以风险管理的思路将期货用于套期保值，到了2020年之后，我们进一步升级模式，开始借助期货工具对采购端和销售端的头寸进行统一管理。”

　　值得一提的是，除了自身风险管理外，盛泰药业还将玉米淀粉期货用于服务下游客户。“之前没有期货，我们就不敢回应啤酒酿造企业等客户对麦芽糖浆等产品的远期采购需求，因为我们无法承受价格的不利变动。而有了玉米淀粉期货，我们就可以根据玉米淀粉和下游产品的价格关系，使用‘玉米淀粉期货+基差’的形式对下游客户进行报价和交易，比如今年11月，公司就已经和部分下游客户签订了2025年全年的供货协议。”据赵松介绍，目前盛泰药业大约30%~40%销售是以基差等远期交易方式完成的。

　　我国华南地区最大的淀粉糖生产企业——广州双桥股份有限公司（下称“双桥股份”）也将玉米淀粉期货与现货经营结合起来。双桥股份采购部经理陈潮森称，公司以玉米淀粉为原料，每年的需求量约为200万吨，且不少需要通过远期采购来完成，因此很需要借助玉米淀粉期货锁定成本和利润。“我们的下游客户大多采用季度或年度定价的方式。当现货价格较高，而远期预期不好、期货价格较低，且与下游客户又有远期订单时，我们就可以采用买入玉米淀粉期货某合约的方式进行套保，从而避免后期玉米淀粉价格上涨增加企业生产成本。”陈潮森说。

　　益海嘉里相关业务负责人表示，经过十年探索总结，益海嘉里已经能熟练运用玉米淀粉期货进行远期报价、销售和套保，未来还将根据不同的场景，适时尝试运用玉米淀粉期权来构建更多样化的策略以满足精细化风险管理需求。“总体来看，玉米深加工产业对期货和期权工具的接受度还有很大提升空间，我们也希望下游客户多去使用，一方面共同将玉米淀粉期货市场做大做强，另一方面推动整个产业链持续稳健发展。”该负责人说。

　　据悉，近年来大商所通过“企业风险管理计划”“产融基地”等项目，不断强化产业培育力度，助力更多深加工企业将玉米淀粉期货拿稳用好。下一步，大商所将坚持“一品一策”，继续密切跟踪玉米淀粉现货市场变化，贴近产业企业需求完善合约规则制度、优化交割资源布局、促进合约功能发挥，同时大力推进产业客户参与度提升工程，为玉米深加工产业稳链强链实现高质量发展注入更多期货动力。